来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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