调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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