金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关苏三起解的故事，苏三起解的故事简介注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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