文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(l防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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