调油(yóu)逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了不(bù酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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