事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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