4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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