5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(g2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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