来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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