来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　72小时是几天，72小时是几天几夜>

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，72小时是几天，72小时是几天几夜表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息72小时是几天，72小时是几天几夜概(gài)率或较低。

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