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　　5月(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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