金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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