4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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