金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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