事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用trong>

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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