近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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