文丨明(míng)明 章立聪 余经纬张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ng>

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预(yù)计短期内(nè张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表i)，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构(gòu)间流(liú)动性分(fēn)层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的(de)期限利(lì)差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽(suī)然(rán)上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕(xī)银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预计(jì)利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不(bù)及预期(qī)；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。