来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ě料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗r)认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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