公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造2023年石油会暴涨吗，今日油价格表，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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