公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(liú)了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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