来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(乔布斯为什么把苹果给库克shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)乔布斯为什么把苹果给库克20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián乔布斯为什么把苹果给库克)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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