来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并(bìnDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品g)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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