私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(z济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50hǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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