2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一不拘于时句式类型，不拘于时句式还原定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改不拘于时句式类型，不拘于时句式还原善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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