平安(ān)首经团队：钟正生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺馨(xīn)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去(qù)年(nián)4月疫情冲击(jī)期(qī)间(jiān)创下的低点仅多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社(shè)融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷(dài)增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历史同(tóng)期的(de)次低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同期有所下降，主因(yīn)债(zhài)券到期规模较大(dà)。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提(tí)前(qián)批的(de)剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余批次的地(dì)方债额度，期间空档(dàng)可能(néng)拖累(lèi)政府债(zhài)融资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币(bì)贷款偏弱，增量明(míng)显弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上(shàng)加霜。但(dàn)基于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高(gāo)增长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率(lǜ)市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面(miàn)临(lín)的(de)净息(xī)差压力，增(zēng)强其(qí)支(zhī)持实体经(jīng)济的可持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利(lì)率(lǜ)的进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和(hé)存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民(mín)资(zī)产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存(cún)款同比(bǐ)少增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)挂牌存款利(lì)率(lǜ)、银行理财市场火热、居(jū)民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模(mó)较高，其驱动因素(sù)更多(duō)是(shì)家庭资产的再配置，流向消费(fèi)规(guī)模可能(néng)较为有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增，但结合基建(jiàn)相关高(gāo)频开工率和重大项(xiàng)目(mù)开工(gōng)金额数据看，财(cái)政对实体(tǐ)经(jīng)济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比看(kàn)，货币政策对(duì)实(shí)体(tǐ)经济的支(zhī)持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到(dào)2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也应姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么足够与(yǔ)之匹配。我们(men)认为，后(hòu)续(xù)需通过财(cái)政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方(fāng)式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增(zēng)速(sù)持(chí)平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑到去(qù)年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红(hóng)”期间(jiān)社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民(mín)币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资(zī)和直(zhí)接融资(zī)基本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净(jìng)融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关(guān)政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月，财政继续前置发力(lì)，政府债融(róng)资规模较去年同(tóng)期累计多增3114亿(yì)元。以财(cái)政(zhèng)预算数据看，2023年政府债(zhài)融资(zī)的总体规模(mó)与去年(nián)相当。但不同(tóng)之处在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩(shèng)余批次的新增(zēng)地(dì)方债额度(dù)，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发剩(shèng)余(yú)批次的(de)地方债额度，且提前批的剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果近期下达地方债(zhài)额度，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩(shèng)余批次地方债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比多(duō)增，持(chí)续(xù)对社融(róng)构(gòu)成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷款和(hé)信(xìn)托贷(dài)款单月小幅新增，相比(bǐ)去(qù)年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票(piào)较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增(zēng)，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前期亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的(de)最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。基(jī)于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内(nèi)票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的(de)净息差压(yā)力(lì)，增强其支持(chí)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么实体经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可(kě)能是驱动其(qí)变化(huà)的主(zhǔ)要原因(yīn)。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款也有(yǒu)边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变(biàn)化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是(shì)家庭(tíng)资产的(de)再(zài)配(pèi)置，流向消费的规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据(jù)融360监测(cè)数(shù)据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高(gāo)（4月(yuè)居民(mín)中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税推进存在一定(dìng)影(yǐng)响(xiǎng)。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对实体经济的(de)支持力(lì)度可能有所(suǒ)减弱，基建投(tóu)资(zī)相关的高频指标(biāo)出现了下行的(de)苗(miáo)头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥(ní)磨机运转率、石(shí)油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额同环比较(jiào)快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同期的(de)半(bàn)数）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政基(jī)建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导致(zhì)中国(guó)经(jīng)济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么