近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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