金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗>

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(s毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗hù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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