事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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