金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shà解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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