上市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎(shú)回和回(huí)售(shòu)等条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营不善导致作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时(shí)候重(zhòng)塑对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌(diē)估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置比例(lì)和结(jié)构(gòu)，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明(míng)确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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