美国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhenjoy可数吗，joy可不可数ōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(háienjoy可数吗，joy可不可数)认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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