金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng元首制的实质是什么，元首制的内容)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上(元首制的实质是什么，元首制的内容shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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