金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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