来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储卅是什么意思，卅是什么意思,读音(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎn卅是什么意思，卅是什么意思,读音g)的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，卅是什么意思，卅是什么意思,读音上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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