近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘(y1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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