事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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