文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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