2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较(jià正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算o)好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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