公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(sh头发剪了后悔了大概多久头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀能长回来，3天头发长10厘米秘诀ì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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