来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(ji幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班g>本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。