文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(j顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉īn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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