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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。<公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表/p>

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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