上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债(zhài)权(quán)，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市(shì)并非完(wán)全(quán)出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化(huà)退市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压(yā)缩(suō)的(de)标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思gé)变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变化(huà)。目(mù)前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易(yì)可(kě)能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债在(zài)内(nèi)的投(tóu)资(zī)方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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