上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回(huí)售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期(qī)。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一(yī)些(xiē)规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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