2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据(jù)中国有多少万大军，中国多少万兵力显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成中国有多少万大军，中国多少万兵力进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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