近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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