近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也2l是多少毫升 2l是多少升尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(2l是多少毫升 2l是多少升le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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