来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次回族女人为什么离婚少会(huì)议。

　　对回族女人为什么离婚少于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(回族女人为什么离婚少wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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