金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ht: 24px;'>腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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