事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思rong>10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思trong>

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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